随着美联储在6月暂停加息，通胀又出现了下行迹象，市场对央行加息周期结束产生期待，甚至开始对降息进行定价。对此，有“央行的央行”之称的国际清算银行（BIS）近期呼吁央行应该坚持原有路线，因为抗击通胀最后一公里最具挑战性。

BIS总经理阿古斯丁·卡斯滕斯（Agustín Carstens）称，“不及时采取行动的风险在长期来看将更加严重。央行应致力于坚持原有路线，恢复价格稳定，保护民众的购买力。”BIS在6月25日最新发布的旗舰年度经济报告中指出，劳动力市场仍然紧张，服务业价格增长难以控制。风险在于，通胀心理会占据主导地位，工资和价格的增长开始相互强化，利率可能需要维持更长时间的较高水平。同时，该机构也呼吁财政和审慎政策发挥作用，帮助维护经济和金融体系的稳定。

抗击通胀仍挑战重重

6月，美联储选择暂停加息，经济预测摘要（SEP）提供了更重要的启示。“点阵图”显示，2023年底，联邦基金利率为5.625%，比3月的预测上调了50BP。此外，2024年至2025年将累计降息225BP，比3月的预测多了25BP。此外，美联储将2023年核心PCE预测上调至3.9%（此前为3.6%），但在2024年保持在2.6%不变，同时将年底失业率预测下调至4.1%（此前为4.5%）。

换言之，美联储预计年内还会加息1~2次，但似乎市场对此并不以为然，反而认为加息周期已经终结，且降息在即。部分原因在于，能源价格的冲击已经过去，二手车价格可能在6月停滞，并在7月显著下降。另外，租金也开始下降。

对此，BIS则认为不可掉以轻心。BIS在报告中表示，尽管通胀已从几十年来的高点开始下降，但央行的工作远未完成。报告称，尽管最近的货币政策收紧是近期记忆中最为密集的，但恢复价格稳定的最后一段路将是最艰难的。迄今为止，在对抗通胀方面取得的成果很大程度上归因于供应链的缓解和大宗商品价格的下降。但劳动力市场仍然紧张，服务业价格增长难以控制。

“风险在于，通胀心理会占据主导地位，工资和价格的增长开始相互强化。利率可能需要维持更长时间的较高水平，超过公众和投资者的预期。”卡斯滕斯表示。

目前，全球央行看似正在达成共识。上周，英国央行加息50BP，超出市场预期，当前英国整体和核心通胀均高于预期。此外，欧洲央行此前也加息25BP，欧洲央行政策制定者卡扎克（Matin Kazaks）最新表示，如果通胀率仍过高，预期会在7月会议之后加息。他还称，市场对2024年初降息的押注是错误的。

宏观审慎政策护航金融稳定

在硅谷银行风波平息后，市场的记忆是短暂的，各界对美国实现“软着陆”的预期不断攀升，但BIS适时地泼了一盆冷水——“通胀和金融不稳定可能阻碍平稳过渡”。

BIS称，在低利率时期，金融市场承担风险的历史遗留问题导致了高债务和资产价格，2023年初的银行业危机就是最显著的例证之一，但远非唯一。非银金融部门存在隐藏的杠杆和流动性错配，这是另一个脆弱性。如果央行必须进一步加大或延长紧缩力度以实现价格稳定，金融压力风险将会增加。

因而，BIS建议，财政和审慎政策可以发挥作用，帮助稳定经济和金融体系。“政府应该收紧预算，同时将支持重点放在最脆弱的群体上，并开始长期整顿开支。这将有助于抑制通胀。”同时，监管机构可以利用其全部工具来加强金融体系，为央行创造更多操作空间。

BIS还称：“目前的紧张局势是几十年来各界将货币和财政政策视为增长引擎的结果，需要克服这种‘增长幻觉’谬误，并找到一个连贯的政策组合，这需要改变思维方式，认识到政策的局限性。”

BIS也开出了一些“药方”。例如，各国应加大审慎政策力度以支持金融体系，这也将为货币政策应对通胀创造更多空间。宏观审慎政策应保持紧缩，甚至进一步收紧。研究表明，这可以减轻高利率对金融部门造成的压力；微观审慎监管应加强，以纠正最近银行业危机中暴露出的问题。应加快实施现有的监管规定，包括巴塞尔协议III规则。如果存在差距，可能需要新的监管措施。

再如，财政政策必须加强整顿。不仅在一两年内，而是系统性地转变不可持续的财政轨迹，这将有助于抗击通胀。

最重要的是，政策需要着眼于长期。高通胀和金融不稳定不是偶然事件，它们是长期发展过程的结果。BIS呼吁，宏观经济政策应该坚决保持在“接近稳定区域的边界”内运作。这个区域不断演变，在实时中很难确定。在疫情之前的低通胀时代，其边界尤其模糊。早前，各界对于货币政策可以实现通胀目标且不引发通胀、无限支持经济过于自信，BIS认为，未来政策需要更加现实，并且在不同商业周期中更具对称性，在经济衰退中使用的缓冲需要在复苏中重建，需要纠正对货币、财政政策支持程度的不切实际的期望。

当然，最关键的一点仍是各政府需要重振结构性改革以推动长期增长，BIS认为“这没有捷径”。